简析新晋龙头双林生物

如果有研究过血制品公司的朋友们，肯定对华兰生物、天坛生物的名字很熟悉，当然如果被SHLS坑过的朋友们肯定也是刻骨铭心。

今天要说的是凭借最近一次并购而晋升为龙头的公司，双林生物。

公司基本面

其实这家公司以前不叫这个名字，她叫振兴生化，而且股东之间一直在争夺控股权。

2017年6月，杭州浙民投天弘投资合伙企业（有限合伙）（以下简称浙民投）发起要约收购，收购ST生化（接近退市）27.5%股份。这一收购拟在2017年12月完成，加上浙民投一致行动人浙江民营企业联合投资股份有限公司及杭州浙民投实业有限公司持有的2.51%股份，浙民投成为了ST生化的第一大股东，拥有29.99%的股份及表决权。

但之后又有佳兆业想借债务重组争夺公司控制权，直到2019年1月，浙民投及其一致行动人增持股份至30%，股权争夺才告终。2019年11月，公司发布公告，更名“振兴生化”为“双林生物”，更符合自己的主业。

随后，公司“双林”品牌的血液制品坚持以质量为根本，把质量安全放在最重要的位置，凭借超过20年的安全、稳定、高效的产品质量，赢得了广大客户的信任，公司产品在行业内树立起了安全、优质的品牌形象，“双林”商标被评为广东省著名商标。

发展至今，公司拥有独立的研发团队，建有广东省血液制品工程技术研究开发中心、广东省企业技术中心、湛江市生物制药工程技术研究开发中心和广东省制药行业最高规格的SPF及现代化动物实验中心。

目前，公司拥有授权专利25项，其中发明专利9项，实用新型专利16项，这些也为公司核心竞争力的提升提供了技术支撑。

行业了解

介绍完惨烈的股权争夺史后，我们回到主题，血液制品类公司可能大家有点陌生，而且上市公司是通过设置采血浆站作为原料来制作产品的。

浆站？血站？会不会有点傻傻分不清楚？我先给大家科普一下。

单采血浆站是由血液制品生产企业设置，只能从事采集血浆，供应血液制品生产企业制作白蛋白、丙种球蛋白等血浆制品，其加工生产的血浆，不能作医院患者输血使用，只能作为原料提供给生产企业。

另外，单采血浆站只能设置在县及县级市，不得与一般血站设置在同一行政区划内；而市中心血站是隶属于市卫生和计划生育委员会的全额拨款卫生公益事业单位，负责市、县、区等区域范围内的采集血液工作，并向全市医院提供临床用血的机构，是不以营利为目的的公益性组织。

血液是由55%-60%的血浆和40%-45%的血细胞（红细胞、白细胞、血小板）组成的。献血，是抽取献血者的全血；而献血浆是利用全自动单采血浆机，经离心机分离，采集人体血液中的血浆部分，而将红细胞、白细胞、血小板等回输给献血浆本人，使其能很快恢复体力。血浆可以加工制成人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子等临床必需的产品。

我们弄清楚基本概念后，就能对血制品的来源有了一定的概念，接下来再具体介绍下血制品行业现状。

血液制品主要是指由健康人的血浆或特异免疫人血浆分离、提纯或由重组DNA技术制成的血浆蛋白组分或血细胞组份制品，主要类别有：人血白蛋白、免疫球蛋白类（人免疫球蛋白、乙型肝炎免疫球蛋白、破伤风免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白）和凝血因子类（人凝血Ⅷ因子、人纤维蛋白原、凝血酶原复合物）。

中国的血液制品行业在产业分类中归属于生物医药产业，存在以下明显的行业特性：1）高度管制的行业准入壁垒；2）稀缺的原料血浆资源；3）血液制品行业受国家严格监管；4）血液制品行业长期供需失衡；5）国内外销售结构差异明显，随着国内免疫球蛋白类产品临床应用的普及，适应症的逐步拓展，凝血因子类的产品医保支付范围的扩大，未来增长空间很大。

我们一般看血制品行业会看以下几个方面：一是供给，比如浆站数量、采浆量、投浆量、批签发、产能、产品批文数量等；二是销售，比如是否有自营队伍、终端覆盖数量等；三是政策，因为这个行业是对政策高度敏感的，也容易因为突发事件导致政策收紧（包括批签发、审批等）。

说到政策，由于近年来我国在监管层面的态度是愈发严格，因为有多起假疫苗的事件出现后，国家领导也是高度重视医疗监管。

最后，血制品行业的市场空间是巨大的，目前是供远远小于需的状态，临床刚需极大，市场规模从2010年的85亿元增长至2018年的230亿元，年复合增长率达到15%。根据预测，中国2025年血液制品需求量将达到12000吨（折合血浆），而2019年全国采浆量仅9000多吨，还会有较大缺口，行业仍处于供不应求的上升阶段。

财务和指标

公司在确立了新的运营团队后，经营业绩也是上了一个新的高度。

2019年公司实现收入9.15亿元，同比增6.5%，但实现归母净利润为1.6亿元，同比大增100.6%；2020年一季度，公司实现营业收入2.1亿元，同比增长18.8%，实现归母净利润2499万元，同比增长2.64%。

从2019年报表上可以看到，公司为了盈利能力增长，也是做了大量的内部管理优化，降低了大量管理费用和销售费用。

此外，公司净利润水平上升了接近10个点，经营性现金流净额也增长了63%，ROE为22.3%，超过2018年的13.4%接近10个点。

产品研发方面，公司同时拥有人凝血因子VIII、人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物临床试验批件，临床试验批件增至4个，创历史新高。其中，人凝血因子VIII已经获得生产批件，预计2020年下半年上市形成销售；人纤维蛋白原完成临床试验；人凝血酶原复合物处于临床试验阶段。此外，公司获得了人纤维蛋白粘合剂临床试验批件。

公司今年5月还实施了股权激励计划，激励骨干达到41人，采用限制性股票+股票期权的方式，其中205万股为限制性股票，205万股为期权。业绩考核方面，2020-2022年触发授予条件的下限业绩分别为1.62亿元、3亿元、4亿元，达到足额100%授予条件的业绩分别为2亿元、3.7亿元、5亿元。

从上述各维度的经营情况，都显示着公司正在步入新的发展阶段。

放眼未来

在行业增速和公司经营都有了基本概念后，我们分析上市公司的机会就会相对容易一些，就是比产量、比规模、比血浆站。

目前每年采浆量排名靠前的公司有刚才提到的天坛生物、上海莱士、泰邦生物、华兰生物等，都是在1000吨/年的级别以上。

而7月3日，在双林生物董事会通过了重大资产重组方案后，行业又要增加一个“巨头”了。公司拟向哈尔滨派斯菲科原股东增发股份，购买其100%股权，同时募集资金16亿元，资金部分用于采血浆站的建设，部分用于产品研发和补充流动资金。

根据公开资料显示，派斯菲科下有11家血浆站，再加上黑龙江省卫生部门已向派斯菲科签发《关于单采血浆站设置备选地点的通知》，允许派斯菲科在9个县及县级市中设置单采血浆站，那么派斯菲科将来可能就会拥有20个血浆站，根据2019年派斯菲科采浆量约240吨，预计2022年有望达到400吨。

而双林生物则拥有13家采血浆站，2019年产量约400吨，而且数量还在不断扩张，公司已经在北方省份取得了4个县级建站批复。

所以未来若成功收购后，上市公司体系里就会拥有接近40个采血浆站。根据行业增速15%，收购合并后，相信公司2年左右的时间产量便可超过千吨。

最后，在估值方面，我是这样认为的：采浆量刚才已分析过，再加上重组后的派斯菲科最低业绩承诺要求来看，双林生物2021年的业绩可能在5-6.5亿元，PE倍数则可以参考华兰生物等其他几个龙头公司，然后再给予15%左右的折现率，结果差不多是220亿元左右的市值

（来源：鱼棠票局ase284的财富号 2020-07-20 15:01） [点击查看原文]