Q2业绩逐步反转,盈利能力明显提升。单季度来看,Q1收入1.77亿元,同比下滑18.9%,Q1实现归母净利润2434万元,同比下滑13.77%;Q2收入2.25亿元,同比增长8%;Q2实现归母净利润5356万元,同比增长39.2%,Q2实现扣非净利润4673万元,同比增速39.8%。Q2盈利能力明显改善,预计Q2吨浆净利润恢复到行业平均水平。公司目前浆站有13个,在运营浆站达到11个,2018年采浆量达到400吨左右,未来内生采浆量有望稳步增长。此外,公司设立上海营销中心针对江浙沪医药行业高价值市场开展学术推广,并逐步向周边区域辐射。
   
在研产品值得期待。公司目前产品有人血白蛋白、静丙、狂免、破免、乙免等,2018年末基药目录调整过程中将人破伤风免疫球蛋白增补为基药,未来有望替代破伤风抗毒素实现逐步放量。在研新产品逐步推进,其中人凝血因子VIII已经进入上市申报阶段,并按照CDE要求进行了发补材料的准备工作;人纤维蛋白原已经完成了临床试验,并在近期召开了临床总结会议,目前正在积极准备上市申报材料;人凝血酶原复合物正在进行临床工作,近期已经完成了临床入组,有望带来较大利润弹性。
   
财务指标:报告期内,公司整体毛利率52.77%,同比下滑0.47pp。销售费用率15.13%,同比上升1.97pp。管理费用率14.08%,同比减少3.81pp,主要由于清理历史遗留问题,杜绝跑冒滴漏所致;应收账款为1.59亿元,同比增长35.33%;经营性现金流量净额为0.43亿元,去年同期为0.07亿元。
   
盈利预测与投资评级:随着控股股东变更为浙民投,历史遗留问题逐步解决,经营管理逐步精细化,未来盈利能力有望逐步恢复正常水平,未来随着新产品上市有望带来更大利润弹性。19-21年EPS为0.68、0.94、1.31元,对应8月23日收盘价PE分别为44、32、23倍。首次覆盖,给予“审慎增持”评级。
   
风险提示:业绩不达预期;在研产品不达预期;行业政策变化